阿里巴巴高層人事變動 維持買入

　　市場評論

　　阿里巴巴(14.56,-0.68,-4.46%,經濟通實時行情)(1688.HK,$15.24,買入)：高層人事變動

　　最新消息：阿里巴巴于2月21日發表聲明，宣布其首席執行官衛哲及首席運營官李旭暉已就阿里巴巴的詐騙活動引咎辭職。

　　由一名獨立非執行董事領導進行的內部調查證實，自2009年底至2010年全年國際交易市場上中國Gold Supplier會員詐騙全球買家的個案呈明確上升趨勢。公司已確定于2009年及2010年涉及詐騙活動的中國Gold Supplier會員數目分別占客戶總數的1.1%及0.8%。每宗詐騙個案涉及受騙買家的付款金額平均少于1,200美元。

　　調查確定在5,000人的直銷團隊中，約100名銷售人員(包括主管和銷售經理)須對其故意或疏忽地容許騙徒的行為負直接責任。調查結果顯示，衛哲、李旭暉及其他高級管理人員均并無參與任何詐騙活動，但衛哲和李旭暉均對公司誠信文化受到有組織性破壞而承擔責任。

　　因此，阿里巴巴已委任陸兆禧為公司的新任首席執行官。陸氏于2000年加入阿里巴巴集團，現任TaoBao Holding (集團內的非上市姊妹公司) 的首席執行官兼阿里巴巴集團執行副總裁。

　　分析及評論：我們相信此事件將難免對阿里巴巴的企業管治造成負面印象，然而，該公司于2010年第三季的報告期內就詐騙行為作出說明，而受影響的帳戶數目僅占用戶基礎的一小部份。我們相信此事件將不會構成嚴重財務影響。

　　該公司于最近否認有意于短期內把淘寶網上市，但我們相信陸氏與淘寶網的關系或會為雙方的業務帶來協同效益，并為阿里巴巴創造新商機。

　　我們維持對阿里巴巴的買入評級，按加權平均資本成本12.3%及永久增長率1%的現金流折現模型計算，我們給予該股的目標價為17.50元。

　　分析員：吳嘉倫

　　安踏體育(11.98,0.14,1.18%,經濟通實時行情)(2020.HK,$11.84,買入)：2010年業績最新消息

　　最新消息： 安踏2010年的盈利按年增加24%至人民幣15.51億元，超出我們預期，而由于銷量增幅較預期高，故營業額亦按年上升26%至人民幣74.08億元。截至2010年底，安踏店數目為7,549間，此外，該公司亦擁有749間運動生活系列店及383間兒童系列店，凈增加數目分別為958間、406間及155間。該公司的末期及全年每股股息分別為0.25元及0.45元，派息比率相當于約62%。

　　鞋類及服裝分別占2010年營業額約52%及45%，配飾則占余下的3%。兩大主要產品類別的營業額分別按年上升15%及38%至人民幣38.25億元及人民幣33.33億元，配飾的營業額則按年增加約68%至人民幣2.5億元。營業上升的主要原因是鞋類及服裝銷量分別較上一年增長10.9%及27.1%，平均售價則分別上升4%及8.8%。

　　毛利率上升0.7個百分點至42.8%，主要原因是鞋類及服裝的平均售價增幅超過其平均成本變化幅度。平均售價進一步上升，反映安踏擁有強大的品牌價值及品牌美譽度。于2010年，由于該公司預先采購原材料，且擁有較強議價能力，故鞋類的平均成本僅按年上升3.6%至人民幣55.1元，而平均售價則按年上升4%至人民幣99.5元。另一方面，服裝的平均售價按年攀升8.8%至人民幣65.8元，但由于公司擴充設計團隊，并進一步提升產品系列，故平均成本亦按年上升5.7%至每件人民幣39元。該公司亦公布其2011年第三季訂貨會業績，訂單金額按年增加20%，鞋類及服裝的平均售價均錄得雙位數增幅。

　　分析及評論：我們相信安踏將保持在國內大眾運動服市場中的領導地位。該公司的財務狀況仍然穩健，截至2010年底，安踏擁有凈現金人民幣40億元，即每股1.72元。原材料成本上漲，將繼續對毛利率構成壓力，但我們相信，該公司可透過把平均售價上調8-10%，繼續把成本轉嫁予顧客，但由于運動服產品的需求具彈性，此舉或會對銷售造成負面影響。安踏將繼續推出以奧運為主題的市場推廣活動，將可進一步加強品牌價值。我們把該股的目標價定于13.70元，相當于2011年預計市盈率16倍。

　　分析員：方婉雯

　　匯豐控股(88.65,0.40,0.45%,經濟通實時行情)(0005.HK,$88.25,買入)：2010年業績預測

　　最新消息：匯控將于2月28日(星期一)公布其2010年業績。

　　分析及評論：我們預料集團純利將按年大增151%至146.58億美元，每股盈利將上升146%至0.84美元，而根據彭博的資料顯示，市場普遍預測匯控的純利及每股盈利分別為139.28億美元及0.78美元，升幅分別為139%及129%。預料盈利增長的主要動力來自貸款減值準備凈額下降45%至145.48億美元左右。另一方面，受低利率影響，凈息差仍然受壓，加上美國匯豐融資持續減少回報率較高的美國消費及按揭組合，故此凈利息收入或會縮減3%至約394.56億美元。

　　由于歐美地區合共占集團貸款帳項約69%，此等經濟體持續去杠桿化，將抵消新興市場營業額的大部份增長動力，我們預料去年的整體貸款增幅將約為5%。匯控已把資源重新集中于亞洲及拉丁美洲增長迅速的新興市場，我們對集團仍感樂觀，而美國經濟正在好轉，或會令該行在貸款虧損撥回方面出現驚喜。我們把匯控的目標價定于100.60元，相當于2010年估計市凈率1.7倍。

　　分析員：李健雄

　　百盛集團(10.78,-0.42,-3.75%,經濟通實時行情)(3368.HK,$11.20,買入)：2010年業績表最新消息

　　最新消息：百盛的經營收益總額按年增加13%至人民幣44億元，但由于經營開支上升，故盈利僅按年增加9%至人民幣9.92億元，低于我們預期。

　　特許專柜銷售占商品銷售的貢獻比例由2009年的89.3%持續上升至2010年的90%。銷售毛利率變化不大，維持于19%，直接銷售及專柜業務的利潤率則分別按年上升0.4個百分點及下降0.1個百分點至17.3%及19.2%。

　　同店銷售增長由2009年的7.5%增加至2010年的11.4%，百盛亦新增4間店鋪，使該公司在內地的店鋪總數增加至46間，覆蓋30個城市。

　　分析及評論：百盛將于未來3年加快擴充店鋪的步伐，將支持公司的營業額增長。此外，預料屆時店鋪的平均鋪齡將會下降，同店銷售增長應會上升。該公司亦將于期內把自有物業的百分比由19%增加至25%，從而在長遠上消除租金上升的風險。我們給予該股的目標價為13.30元，相當于2011年預計市盈率26倍。