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目前國內效果廣告的競爭非常激烈,當經濟形勢不確定性越大,廣告主越傾向于從品牌廣告投放轉向更容易衡量ROI的信息流、搜索廣告。在百度主業基本盤穩固的前提下,其AI新業務的貨幣化能力將較大程度決定其股價能否重回2018年之前的水平,并成為新的營收增長動力,這是文章重點分析的對象。
財報里說,二季度百度AI業務實現同比兩位數百分比增速。目前與AI相關的業務主要是智能云平臺及背后的百度大腦、圍繞DuerOS的軟硬件、Apollo自動駕駛這三塊,歸屬于財報收入中的“其他”類。由于百度財報粗線條地將營收結構劃分為“在線營銷”和“其他”兩類,其中在線營銷除了百度自己的廣告收入外,還包含了并表關聯公司愛奇藝的廣告收入,且其他收入中也包括了愛奇藝的會員收入、版權分銷收入及其他收入(游戲、直播等),因此這里粗略地用百度其他收入剔除愛奇藝的影響因素(會員、版權分銷及其他),計算百度AI業務收入。
這樣計算出來的應該是AI收入的區間上限,因為百度其他收入中還可能包括網盤會員費等收入。另外由于2018年8月百度分拆金融業務度小滿,此后不再并表、轉為以權益類投資計入損益,所以我們從2018年四季度開始,連續計算7個季度。
百度AI以TTM連續12個月的收入計算已非常接近100億元,且明顯高于2018-19時期,說明百度AI業務正迎來一個規;目缭。這里做一個參照,阿里云2020財年實現營收400億元,摩根斯坦利投行今年針對阿里云給出的價值是770億美元,約合5400億元,那么EV/Revenue乘數約為13.5x,如果參考這個倍數,則百度AI相關業務估值有望突破1000億元,也就是它當前市值的近1/3。(A股科大訊飛P/S大概在8-9倍,參照這個倍數百度AI估值也大體相當于千億)
當然這是一個比較理想的估測。從百度最近兩年的市值走向看,投資者似乎還沒有充分釋放對百度AI業務的信心,并給予其1/3這么高的權重。主要是提到AI、自動駕駛等新業務,多數判斷它離商業化太遠,有些在技術上尚未達到規;逃盟剑握勝嶅X?下面就重點分析一下百度在這個目標前已經在做的和可能的潛力是什么。
云、AI、自動駕駛,這些都是考驗一家公司長期持續投資能力的領域,在財報中可體現為研發費用、資本性支出等項。從上面表格2中連續7個季度的數據看出,百度這兩年有意在調整其費用結構,研發費用率呈上漲趨勢,而市場營銷及行政管理費用率已從2018年底-2019年初的20%水平降至現在的15%左右。需要說明,這里的當期費用選擇的都是剔除股權激勵因素后的Non-GAAP口徑,即實打實的運營資金與相關人員工資支出。
這一方面是因為由百家號、小程序、托管頁搭建的百度APP移動生態對用戶拉新與留存發揮了重要作用,使得百度可以適當降低渠道推廣費用,而不至于影響DAU用戶增速,給當期費用調整留有余地;另一方面,百度的確是想通過加大研發與資本性開支的投入力度去發展人工智能。截止2019年底,百度研發人員在公司中的占比達到57%,2017-19三年CapEx資本性支出依次為48億、88億和64億元,靠每年300億左右的經營現金流做保障。
百度這些投入究竟有沒有讓AI的商業化模式跑通?這很大程度上影響著人們對百度長期價值的判斷。在上一季度的財報分析師會議上,管理層針對AI等創新業務反復提到了“有質量的增長”(quality revenue growth)這個詞。我理解下來的意思是百度對AI業務發展是一個理性偏謹慎的規劃,在追求收入增長的同時更看重毛利率的改善,使其在未來能成為賺錢的業務。下面我們分別從云、DuerOS、Apollo這三塊業務看一看。
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